中信建投美股AI应用：主业有韧性AI有增量中长期投资加码

发布日期： 2025-04-22 阅读量： 作者： 小编

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　　美股AI应用相关公司4Q24财报季即将从2025年2月开始密集披露，我们在此时点对这些公司三季度财报进行梳理和回顾。

　　在我们统计的29家AI应用公司中，有9家显著超预期，19家略超预期，仅有2家符合或低于预期。同时实现业绩上修、提估值的公司11家。

　　我们发现在29家公司中，27家实现业绩的超预期，其中大部分是略超预期（19家），部分是显著超预期（9家），仅有2家是符合或低于预期。

　　具体而言，我们将各家三季度收入实际值，与发布财报前彭博一致预期进行对比。核心关注收入指标，是因为收入最能体现商业化的最初变化，而利润常常还伴随成本费用等其他因素的干扰。

　　股价上涨主要由业绩上修和估值提升驱动。业绩上修与三季度的业绩表现、公司的业绩指引相关。业绩上修幅度指三季报以来这些公司下一财年的彭博一致预期的上修幅度。

　　由于美股AI应用公司以B端SaaS公司为主，我们使用了三套估值体系对股价上涨情况进行拆解，分别是经调整EBITDA与公司市值（EV）/EBITDA、自由现金流（FCF）与EV/FCF、营业收入与市销率。

　　三季报至今这类公司下一财年的彭博一致预期普遍上修了5%以上，同期估值也普遍提升超10%。此类公司主业经营向好，叠加AI应用赋能，实现戴维斯双击。

　　此类公司经营稳健，下一财年彭博一致预期的上修幅度较小，但估值水平提升较多。主要是因为它们已经有一些AI产品或典型案例落地。虽然短期内AI业务难以体现在报表上，但市场看好长期的发展空间，因此估值率先上升。

　　虽然这几家公司三季度业绩均超预期，但是受到业绩增长可持续性、市场表现等特殊因素影响，此类公司的估值在下降。不同公司估值下降的原因并不一样。

　　这类公司的主业比较稳健，但AI产品已经有一些落地的数据和案例，从而驱动估值提升。

　　从业绩看，此类公司经营情况稳健，三季度业绩基本与市场预期一致。但它们在AI产品方面布局积极，AI功能在客户中的渗透率较高，或者有一定规模的商业化订单落地。虽然AI产品在财报层面的大规模落地可能要等到26年及以后，但市场已率先提升估值。具体可以分为四大类：

　　1）AI应用的“卖水人”；2）平台型SaaS应用公司；3）垂类SaaS应用公司；4）其他公司。

　　此类公司的三季度业绩虽然均略超预期，但受公司治理、市场情绪、估值等因素影响，三季报后估值没有提升。

　　强劲的业绩指引反映业绩高增长有望持续。我们梳理这些公司当前财年的业绩指引，以及指引发布前的彭博一致预期。

　　美国宏观经济发展不及预期，美联储降息节奏不及预期，私有数据相关的政策监管收紧，信息安全风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。

　　中信建投证券传媒互联网行业研究员，上海交通大学金融硕士，主要研究游戏、XR、AI应用、潮流玩具等。

　　证券研究名称：《美股AI应用：主业有韧性，AI有增量，中长期投资加码》

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